Ринок, що не спить: хто визначає ціну Nvidia, коли Nasdaq закритий

Токенізовані акції коштують $3,3 млрд, і за місяць ними торгують на суму, яку американський ринок проходить за кілька хвилин. Цілодобову торгівлю акціями США будують без них: з 6 грудня п’ять бірж мають працювати 23 години на добу на старій інфраструктурі. Токенам лишаються вихідні. Але наш розрахунок по 628 вихідних десяти токенів показує, що саме у вихідні ними майже не торгують — а їхня ціна знає про понеділок небагато.

Неділя, 18:00 за Нью-Йорком

У п’ятницю, 11 вересня 2026 року, о 20:00 за Нью-Йорком остання угода з акцією Nvidia пройшла за $218,26. Після цього американський ринок акцій замовк на 48 годин.

Токен NVDAx замовкати не мусив. Його випускає спецкомпанія з Джерсі, що належить групі криптобіржі Kraken. На біржі Bybit токеном торгували щогодини: з п’ятничного вечора до шостої вечора неділі він обернув близько $736 тис. Перп на Nvidia — безстроковий ф’ючерс на децентралізованій біржі Hyperliquid, який не дає права власності, зате дає плече, — обернув за той самий час близько $30 млн. О шостій вечора неділі за Нью-Йорком токен коштував $216,29. Це на 1,1% дешевше за його ж ціну в п’ятницю ввечері. У Києві тоді була перша ночі понеділка.

О 18:00 у Чикаго ввімкнулося табло: відкрилася електронна платформа CME Globex, а з нею ф’ючерси на індекс Nasdaq-100. До четвертої ранку понеділка NVDAx здешевшав ще майже на відсоток. О 9:30 Nasdaq відкрив торги Nvidia за $211,24 — на 3,2% нижче за п’ятничний вечір.

Отже, до відкриття ф’ючерсів токен «знав» третину падіння. Ще приблизно чверть він дізнався після того, як заговорив Чикаго. Решту повідомив Нью-Йорк.

Ми повторили цей розрахунок для десяти найліквідніших токенів xStocks за всі 67 вихідних з липня 2025 року: 628 пар «токен — вихідні». Рух токена до відкриття ф’ючерсів пов’язаний із понеділковим розривом ціни акції (різницею між п’ятничною ціною і ціною відкриття) слабо: кореляція 0,24. Сигнал у ньому є, але він тоне в шумі. Як прогноз ціна токена в неділю навіть трохи гірша за припущення, що за вихідні нічого не сталося.

Спершу масштаб

На 12 жовтня 2026 року всі токенізовані акції у світі коштують $3,34 млрд. Це оцінка агрегатора RWA.xyz, найповнішого публічного джерела; інші агрегатори дають від $2,5 млрд до $4,9 млрд. Американський ринок акцій у 2025 році обертав у середньому $1,1 трлн на день.

Торговий обсяг токенів — $15–18 млрд на місяць. CoinDesk Data нарахувала $15,6 млрд ончейн-угод за вересень, CoinGecko бачить близько $0,6 млрд на добу, якщо додати централізовані біржі. Це приблизно 7–8 базисних пунктів місячного обороту американських акцій — менше однієї десятої відсотка. Клієнти одного лише Robinhood торгують акціями приблизно на $16 млрд за торговий день. Увесь ринок США проходить місячний обсяг токенів за п’ять-шість хвилин.

Тож забрати торги в NYSE токени не можуть. Питання в іншому: чи стали вони прототипом нової інфраструктури і чи змусили біржі змінитися.

Кіоск, віконце і табло

Уявіть звичайний спальний район. Супермаркет працює до восьмої вечора. Через дорогу світиться кіоск із табличкою «Цілодобово»: товари ті самі, ціни переписані з цінників супермаркету, трохи дорожчі. З тилу супермаркету давно відчинене нічне віконце — його тримає підрядник, і саме через нього вночі йде основна торгівля. Ще далі, в Чикаго, висить табло, на якому з вечора неділі світяться ціни на завтра.

Кіоск — це токенізовані акції. Віконце — нічні альтернативні торгові системи (ATS), такі як Blue Ocean: позабіржові майданчики, через які брокери вже кілька років продають американські акції вночі. Табло — ф’ючерси CME. Супермаркет — біржі.

У кіоску є деталь, якої покупець зазвичай не помічає: він продає не товар, а розписку. Розписку про те, що товар лежить на складі — у Джерсі, на Британських Віргінських островах чи в Абу-Дабі. Усі гучні питання про «акції на блокчейні» зводяться до трьох простих: що в коробці, хто пише цінник і коли привозять товар.

Дві популярні рамки тут не працюють. Перша — «блокчейн демократизує фінанси». Друга, модніша, — «Уолл-стріт стає криптобіржею». Нічну торгівлю американськими акціями вже побудовано через віконце, без блокчейну, для азійських роздрібних інвесторів. Кіоску дісталися вихідні.

Перша хвиля: кіоски, що не дожили

У 2019–2021 роках токенізовані акції продавали FTX, Bittrex Global і Binance. Кастодію і випуск для всіх трьох забезпечували дві невеликі фірми, німецька CM-Equity і швейцарська Digital Assets AG; біржі лише продавали продукт.

Binance запустив п’ять токенів у квітні 2021 року: Tesla, Coinbase, MicroStrategy, Apple і Microsoft. Німецький регулятор BaFin майже одразу заявив, що це цінні папери, для яких потрібен проспект. CM-Equity заперечила: проспект не потрібен, бо розрахунок іде у стейблкоїні BUSD. 16 липня 2021 року Binance зупинив продаж, пославшись на «комерційний фокус». Того ж дня регулятор Гонконгу назвав токени, ймовірно, цінними паперами і нагадав, що ліцензії в Binance немає. Збіг, звісно. За три місяці токени обернули близько $73 млн, менше мільйона доларів на день.

Інші кіоски закрилися без поліції. Mirror Protocol на блокчейні Terra випускав «mAssets» — синтетичні дзеркала Tesla чи Apple, забезпечені криптозаставою. Вартість застави в протоколі сягала приблизно $2,2 млрд (травень 2021 року), і в пресі її називали «розміром ринку». У травні 2022 року зламався стейблкоїн UST, і Mirror загинув від власної застави. Tesla тут була ні до чого. SEC згодом кваліфікувала mAssets як security-based swaps. Synthetix прибрав свої синтетичні акції ще у вересні 2021-го і сам пояснив чому: низькі обсяги, гра на випередження і ціна, яка поза годинами біржі ні до чого не прив’язана.

Перша хвиля довела, що ідея комусь потрібна. Продукту не було. Бракувало ліцензованої ланки з реальним зберіганням акцій і ціни поза годинами біржі: оракул Synthetix (сервіс, що подає ціну в блокчейн) уночі стояв на місці, а маркетмейкеру, який мав котирувати токен, не було чим хеджуватися.

Друга хвиля: кіоск отримав ліцензію

У 2025 році повернулися ті самі ідеї, але інакше закріплені:

• Стейблкоїни. У січні 2021 року їх в обігу було на $27 млрд, у жовтні 2026-го — на $311 млрд. У липні 2025 року США ухвалили закон GENIUS Act про доларові стейблкоїни.
• Регулятор. SEC під керівництвом Пола Аткінса почала замість позовів писати правила.
• Юридична обгортка. Замість аргументу «розрахунок у BUSD, тож проспект не потрібен» тепер затверджений проспект. Для xStocks його схвалив регулятор Ліхтенштейну FMA.
• Продавці. Продукт розповсюджують великі майданчики: Kraken, Robinhood, Binance, а з серпня 2026 року й Coinbase.

З початку 2026 року вартість класу «акції» в RWA.xyz зросла майже вп’ятеро: з $0,68 млрд до $3,34 млрд. Ряд треба читати уважно, бо агрегатор переписує його заднім числом. Наприкінці 2024 року 96% цього «ринку» становив один токен — власні акції криптокомпанії Exodus, випущені нею самою. Ще в жовтні 2025-го на нього припадало $852 млн із $1,34 млрд. Кіоск довго торгував однією коробкою, ще й своєю. Ринок обгорток над чужими американськими акціями фактично почався 30 червня 2025 року.

Частку на ньому визначає, у кого більше покупців. У березні 2026 року Ondo мала 58% вартості, у травні сама заявила про «понад 70% ринку». 12 жовтня в неї 27,8%. Ondo не схудла: її вартість із травня тримається біля $0,93–1 млрд. Просто 11 червня Binance запустив власні bStocks і за чотири місяці зібрав 27,6% — майже стільки, скільки лідер збирав рік.

OndoxStocksBinance bStocksSecuritizeRobinhoodІнші

Що лежить у коробці

На сайтах токенізованих акцій найчастіше стоїть «1:1 backed». Покупець чує: «я маю акцію Apple». Юридично він має інше, і що саме — залежить від продавця.

Найпоширеніша конструкція — перший рядок. Юридично xStock — це tracker certificate: борговий сертифікат за швейцарським правом, що слідує за ціною акції. Випускає його Backed Assets (JE) Limited, спецкомпанія з Джерсі. Сама вона, як прямо пише проспект, «not regulated»: регулятор Ліхтенштейну затвердив лише документ. Акції Apple лежать у брокерів-кастодіанів (Alpaca, InCore, GTN) під заставою на користь власників токенів, і цією заставою керує окремий агент — Security Agent Services AG із Цуга.

Що буде, якщо емітент збанкрутує, проспект описує порядком виплат. Першими гроші із застави отримують агент застави, кастодіан, платіжний провайдер і ті, хто реалізовуватиме активи. Власникам токенів дістанеться залишок, пропорційно. Інших активів емітента вони не отримають. Слова «bankruptcy-remote», яке трапляється в маркетингу, немає ні в проспекті, ні на юридичній сторінці документації (перевірено 12 жовтня 2026 року). У суді цю конструкцію ще ніхто не перевіряв.

Покупець кіоску отримує розписку. Добру, із заставою і нотаріусом, але розписку.

«1:1 backed» — це не акція в коробці. Це розписка спецкомпанії з Джерсі, забезпечена заставою, яку в суді ще ніхто не перевіряв.

Ondo влаштована схоже: structured note компанії з Британських Віргінських островів, продаж лише за Reg S — не американцям. Години токена тут задає склад. Випуск і погашення працюють з 20:05 неділі до 19:59 п’ятниці за Нью-Йорком, бо саме тоді емітент може купити або продати справжню акцію через нічні брокерські сесії. З 25 червня 2026 року Ondo дозволяє випуск і погашення цілодобово, але лише для шести активів; у режимі вихідного дня з окремими лімітами працюють близько тридцяти. За знімком її статус-сторінки в серпні, для більшості токенів ліміт вихідного дня дорівнював нулю.

Токени xStocks і Robinhood Chain торгуються цілодобово у 110–120 країнах і прав не дають. Securitize дає дивіденди й голос — і стартував 8 жовтня лише в розширені години, для перевірених інвесторів, причому з дванадцяти заявлених тікерів на 12 жовтня працювали сім. Справжня акція Galaxy на блокчейні має всі права і переходить лише між дозволеними гаманцями. Права власника — це юридичні зобов’язання, а зобов’язання хтось мусить виконувати. Вночі й на вихідних виконувати їх нікому.

Податок теж має значення. Документація Ondo описує утримання 30% з дивідендів американських акцій до їх реінвестування в токен. Європеєць чи українець із прямим брокерським рахунком і формою W-8BEN платить ставку за податковою угодою, як правило 15%.

Погашення так само. Напряму в емітента xStocks роздрібний власник може погасити токен лише після перевірки особи (KYC) і від $5 000, з комісією до 0,5% і виплатою протягом п’яти робочих днів. Решта виходить через вторинний ринок, у того самого кіоскера.

Скільки це насправді

Маркетингові цифри цього ринку рахують усе: продаж, повернення і перенесення коробки з полиці на полицю.

xStocks. Компанія показує «$40B+ transaction volume». Це сукупна цифра від запуску, і що в неї входить, компанія не пояснює. У лютому 2026 року віха $25 млрд прямо включала торгівлю на централізованих і децентралізованих біржах та первинний випуск і погашення. Складник «$20 млрд» у березні означав торгівлю, у вересні — «розраховано ончейн». Емітент xStocks і головний майданчик належать одній групі Kraken (Payward). Незалежного підтвердження немає.

Ondo заявляє $27 млрд «cumulative trading volume». Близько $18 млрд із них — угоди на біржах за даними самої Ondo, ще приблизно $9 млрд — первинний випуск і погашення (DefiLlama нарахувала $9,07 млрд до 11 жовтня). Одну позицію тут легко порахувати двічі: маркетмейкер спершу випускає токен, а потім продає його на біржі.

Binance повідомила про понад $30 млрд обороту bStocks менш ніж за 90 днів. Емітент, біржа і джерело цифри належать до однієї групи.

Найсерйозніша незалежна цифра — $15,6 млрд ончейн-обсягу за вересень від CoinDesk Data. Robinhood дав із них $6,57 млрд (42%), Binance bStocks — $5,42 млрд, xStocks — $2,11 млрд, Coinbase — $0,8 млрд. Методологію CoinDesk не розкриває і вже переглядала попередні місяці: липень спершу оцінили в $11,3 млрд, тепер — у $15,4 млрд. На DEX мережі Robinhood Chain близько третини потоку в серпні йшло в парах із мемкоїнами (оцінка аналітиків SQD). Усі токени Robinhood на блокчейні коштують $136 млн, тож за місяць кожен перепродали майже 50 разів. Заощадження так не обертаються.

«4,35 млн власників» за RWA.xyz — це кількість гаманців з ненульовим балансом, у середньому по $770. Binance bStocks зібрали 1,5 млн таких адрес за чотири місяці; так зазвичай виглядає роздача призів. За дослідженням FalconX, 62% власників десяти найбільших токенів за місяць не зробили з ними нічого.

Децентралізовані фінанси (DeFi), заради яких нібито й варто класти акцію на блокчейн, поки майже не задіяні. На 12 жовтня в позикових протоколах Kamino і Jupiter Lend токенізовані акції лежали заставою приблизно на $40 млн, під них позичили близько $12 млн. Це 1,2% вартості ринку. Коробки купують, але майже не несуть у ломбард.

Наш власний ряд — оборот десяти xStocks на Bybit — показує реальне, хоч і скромне, зростання: з $23 млн у липні 2025 року до $170–215 млн на місяць улітку 2026-го.

Цілодобовий ринок американських акцій у крипті — насамперед деривативи. Безстрокові ф’ючерси на акції дали $34 млрд обороту за травень 2026 року (CoinGecko, без нафти й золота). На Hyperliquid, за нашим знімком 12 жовтня, перпи на акції та індекси обернули за добу $1,41 млрд при відкритому інтересі $2,74 млрд — у 2,4 раза більше за добовий оборот усіх спотових токенів. Нічне віконце на звичайних рейках у серпні проходило в середньому $7,4 млрд на день. Хто хоче купити Apple о третій ночі, здебільшого купує її без блокчейну. Хто робить це на блокчейні, найчастіше бере плече замість акції.

Супермаркет відкриває нічну зміну

Розмір американської ночі відомий з першоджерела. За меморандумом персоналу SEC від 10 вересня 2026 року, у серпні вночі, з 20:00 до 04:00 за Нью-Йорком, торгували в середньому 144,6 млн акцій на $7,4 млрд на день. Це 0,9% усього обсягу в акціях і 0,8% у доларах; за рік нічна торгівля зросла на 359%. Десять найпопулярніших паперів дають уночі 43,4% обсягу (вдень — 10,3%), і нічна десятка майже не збігається з денною. За консолідованим аудиторським журналом CAT, у другому кварталі 37% нічного обсягу в акціях припадало на іноземні рахунки, у звичайні години — 10%.

Улітку 20:00–04:00 за Нью-Йорком — це 09:00–17:00 у Сеулі.

Нічну зміну відкрили не через кіоск. Черга прийшла з часових поясів, де американська ніч — середина робочого дня.

Віконце відкрили задовго до кіоску. Blue Ocean запустила нічні торги американськими акціями в 2021 році: бета-версію — у червні, офіційно — 5 жовтня. Брокери з Кореї привели туди клієнтів. У серпні 2026 року Blue Ocean давала 93,7 млн акцій за ніч, приблизно 84% нічного обсягу на ATS. Наскільки ця торгівля крихка, видно з 5 серпня 2024 року: під час обвалу азійських ринків Blue Ocean не витримала навантаження і скасувала ордери приблизно 90 тис. корейських рахунків.

Біржі взялися за ніч теж раніше за токени. 27 листопада 2024 року SEC зареєструвала біржу 24X, задуману під 23-годинну торгівлю. 11 лютого 2025 року схвалила 22-годинні торги на NYSE Arca. 18 березня 2025 року DTCC оголосила, що її кліринговий центр NSCC перейде на 24x5. xStocks і токени Robinhood стартували 30 червня 2025 року — на 3–7 місяців пізніше.

Кіоск супермаркет помітив, але пізніше. Наприкінці грудня 2025 року Nasdaq подав заявку на 23/5 і пояснив її двома речами: інвестори з Азії йдуть до нічних ATS — Blue Ocean, Bruce, Interactive Brokers, OTC Moon, — а також «increasingly utilizing trading platforms that provide access to markets for digital assets, including cryptocurrencies, tokenized assets, and tokenized securities, on a 24/7 basis». Подовження годин, за словами біржі, має допомогти їй «compete for order flow from these investors». SEC заявку схвалила 10 квітня 2026 року, але у власному обґрунтуванні токенів не згадувала. Cboe у своїй заявці посилається лише на роздрібних інвесторів з Гонконгу, Японії, Кореї та Сінгапуру. NYSE Arca мотиву не пояснює взагалі.

Токени не розбудили біржу. Вони потрапили в одну з заявок як другий у черзі конкурент за нічного клієнта, після віконця. Голова Nasdaq Адена Фрідман у травні сформулювала головну причину в інтерв’ю Barron’s: торгівля 23/5 «already happening. It’s just happening in the dark». Під темрявою вона мала на увазі позабіржові ATS.

Щоб перенести ніч із віконця в зал, треба синхронно перебудувати старі системи:

• Кліринг. NSCC працює в режимі 24x5 з неділі, 28 червня 2026 року: з 20:00 неділі до 20:00 п’ятниці за Нью-Йорком.
• Консолідована стрічка (SIP), яка показує угоди всіх бірж разом. Її оператори переходять на 23x5 у неділю, 6 грудня 2026 року, з 21:00: працюватимуть до 20:00 п’ятниці з годинною паузою щодня о 20:00–21:00. Тести почалися 2 жовтня, і дата старту залежить від їхнього результату.
• Біржі. Правила нічних сесій мають п’ять майданчиків: Nasdaq (схвалено 10 квітня), Cboe EDGX (29 травня), NYSE Arca і MEMX (правила набули чинності одразу з поданням) та 24X.
• Захист від збоїв. Уночі діятимуть статичні цінові межі ±20% без автоматичних пауз, а Nasdaq у нічній сесії прийматиме лише лімітні ордери.

Година паузи о 20:00–21:00 зараз найзавантаженіша для нічних ATS: на неї припадає 21,2% їхнього обсягу. Супермаркет відчиняє нічну зміну, але щовечора на годину зачиняється помити підлогу, і саме в цю годину біля віконця зараз найдовша черга.

Із самою токенізацією біржі поки працюють на папері. Nasdaq отримав від SEC право торгувати токенізованою формою акцій ще 18 березня 2026 року: та сама книга ордерів, той самий CUSIP (ідентифікатор папера), розрахунок за один день через пілот депозитарію DTC. 15 липня DTCC провела перші реальні угоди з понад 30 фірмами, але повністю сервіс на 12 жовтня не запущено, і жодної такої угоди на Nasdaq не було. NYSE 19 січня анонсувала окрему 24/7-платформу зі стейблкоїнами й дробовими акціями. Дати запуску і подання до SEC немає досі. Старі гравці токенізують облік, а торги лишаються на місці.

17 вересня 2026 року SEC видала наказ 34-106402 — тимчасове звільнення для блокчейн-майданчиків токенізованих акцій. У пресрелізі його назвали «innovation exemption»; зміст скромніший. Токен на такому майданчику має давати ті самі права, що й акція. Емітент акції має 30 днів, щоб заперечити проти чужого токена. Торги зупиняються разом із зупинкою на основній біржі. Ліміти такі:

• до 75 паперів першої групи (акції з S&P 500 і Russell 1000, ліквідні ETF), з оборотом кожного не більше 0,25% його середньоденного обсягу на біржах;
• до 250 паперів другої групи, з обмеженням 2,5%.

Для «середньої» акції першої групи 0,25% — це приблизно 7,6 тис. штук на день. Наказ діє до 17 вересня 2031 року. Станом на 12 жовтня жоден такий майданчик не працює. Першим повідомлення подав OKXICE, спільний проєкт ICE та OKX, — 4 жовтня.

Комісарка SEC Гестер Пірс пояснила логіку 23 вересня: «Tokenization is coming, and I would rather it happen here than have overseas markets offer tokenized exposure to U.S. equities without a domestic alternative». Регулятор боїться іншого, ніж біржі: американську акцію продаватимуть з офшорних майданчиків без американського нагляду. Тож він дозволяє поставити кіоск у торговому залі — на повідку завдовжки 0,25%.

Найбільший маркетмейкер США Citadel Securities у липні 2025 року писав SEC, що використовувати регуляторний арбітраж для «look-a-like securities» — це не інновація. Наказ 2026 року за формою повторює майже всі вимоги цієї сторони: вузький обсяг, обмежений строк, вето емітента, зупинки разом із біржею. Біржі добилися свого: токени отримали правила, за якими вони залежать від біржі.

48 годин без власника

Зараз американський ринок акцій мовчить 48 годин на тиждень: з 20:00 п’ятниці, коли закривається вечірня сесія, до 20:00 неділі, коли відчиняється нічне віконце. Після 6 грудня ця діра триватиме до 21:00 неділі — 49 годин, плюс щоденна година прибирання і свята. У ці години немає біржі, клірингу (NSCC у суботу не працює) і консолідованої стрічки. Оракули Chainlink, з яких DeFi бере ціни акцій, у вихідні повертають останнє п’ятничне значення. Випуск і погашення xStocks працюють лише в робочі дні, у Robinhood — з 02:00 понеділка до 02:00 суботи за центральноєвропейським часом. Постачальник до кіоску у вихідні не їздить.

Лише в ці години токени мають перевагу, якої в біржі немає. Ми перевірили, як вони нею користуються. Дані — погодинні й п’ятихвилинні ціни десяти xStocks на Bybit з 30 червня 2025 року, токенів на Kraken, перпів на Hyperliquid, ф’ючерсів Nasdaq-100 на CME і самих акцій. Методика наприкінці тексту.

Поки працює Нью-Йорк, кіоск переписує цінник акуратно. У торгову сесію медіанне відхилення ціни токена від ціни акції — 4 базисні пункти (соті частки відсотка), у 90% випадків — не більше 15. Різниця між ціною купівлі і продажу NVDAx на Bybit у цю саму годину — 2–3 bps.

Медіана90-й перцентиль99-й перцентиль

Токенами торгують переважно тоді, коли відкрита й біржа. На Bybit 45% обороту xStocks припадає на основну сесію і ще 35% — на американський pre-market, 04:00–09:30 за Нью-Йорком, коли в Європі день. Ніч у будні дає 8% обороту, вихідні й свята — 7%, хоча займають 23% і 31% годин тижня. На Kraken картина схожа. Інакше розподілений обіг на децентралізованій біржі Binance: за Bitquery, у липні 91% обсягу bStocks пройшло поза основною сесією США з піком о 07:00 UTC, у азійський ранок. Але вихідні маргінальні скрізь. DefiLlama на ширшій вибірці (bStocks, xStocks і Ondo, середина червня — початок серпня 2026 року) нарахувала у вихідні 5,8% обсягу, а на первинний випуск Ondo у вихідні з початку року припало 0,65% потоку.

Частка годинЧастка обороту

Кіоск продає передусім доступ. Покупець з-за меж США купує американську акцію у свій робочий день, а часто й тоді, коли Нью-Йорк відкритий, просто через криптобіржу, де в нього вже є рахунок.

У вихідні ціна токена знає небагато. Ми взяли 628 пар «токен — вихідні» і порівняли рух токена з п’ятниці 20:00 до неділі 18:00 (до відкриття ф’ючерсів) з тим, як акція відкрилася в понеділок. Кореляція — 0,24. Нахил регресії — 0,37: якщо токен за вихідні виріс на 1%, акція в понеділок у середньому відкривається на 0,37% вище. Робоча стаття Конга та співавторів на ширшій вибірці дає той самий порядок для всіх позабіржових годин разом: 1% руху токена відповідає 0,28% на відкритті. Коли токен рухався більш ніж на відсоток, напрям він угадував у 70% випадків. Але середня помилка «прогнозу за токеном» — 132 bps, а прогнозу «нічого не змінилося» — 125. Інформація в ціні є, але токен рухається приблизно втричі сильніше, ніж потім виправдовує понеділок.

точка = вихідні одного токеналінія регресії

Перпи не знають більше. На тих самих вихідних з березня 2026 року, коли з’явилися дані Hyperliquid, рух перпа корелює з понеділковим розривом на 0,23, токена — на 0,24, а один з одним — на 0,98. По суті, це одна ціна в двох обгортках. Аналітична компанія Allium на даних п’яти акцій за 60 днів отримала, що недільний перп помиляється щодо понеділкового відкриття в середньому на 80 bps, а п’ятничне закриття — на 113. Дослідники 0xResearch на 146 вихідних сигналу не знайшли (50,7% влучань). Вендор Goldsky повідомляє про 84% влучань у напрям, але методу не розкриває, а ціну міряє в неділю ввечері, вже після відкриття ф’ючерсів.

Після шостої вечора неділі картина змінюється. Якщо продовжити вікно до 04:00 понеділка, кореляція руху токена з розривом зростає до 0,69. Звідки береться це знання, видно з п’ятихвилинних даних. Уночі в будні ф’ючерс Nasdaq-100 рухається на 5–15 хвилин раніше за токен; у зворотний бік зв’язку немає. У вихідні раніше за токен рухається перп. А перп і ф’ючерс CME рухаються синхронно, без помітного запізнення. До шостої вечора неділі ціну американської акції не пише ніхто. Після — Чикаго.

Ф'ючерс NQ → токен (ніч у будні)Перп Hyperliquid → токен (вихідні)

У вихідні ціну не пише ніхто. О 18:00 неділі в Чикаго засвітиться табло, і через п’ять хвилин кіоск перепише цінник.

У тонкі години ціну легко збити. У липні 2025 року в пулі Jupiter покупка на кількасот доларів надрукувала ціну AMZNx $23 781, у сто з лишнім разів дорожче за акцію Amazon: найдорожча коробка Amazon в історії, і навіть без доставки. У ніч на 30 серпня 2026 року токен HIMS на Robinhood Chain на мить коштував $132,64 при п’ятничному закритті акції $28,84; понад половина пропозиції токена тоді лежала в пулі мемкоїна. 3–4 вересня токен AMC піднімався до $23,16 при закритті NYSE $2,54. Перпам теж дістається: 28 липня 2026 року одна помилкова угода зі SK Hynix на корейській альтернативній платформі Nextrade потрапила в оракул Hyperliquid, перп упав на 18%, і ліквідувалося близько 960 позицій номіналом $57 млн (реальні збитки — близько $17 млн). Платформа компенсувала збитки «одноразово», на власний розсуд.

Кредитори в DeFi це враховують. Jupiter Lend прямо пише, що у вихідні оракул заморожений, головний ризик — понеділковий розрив, тому під NVDAx дає позичити не більше 65% його вартості.

Токени подовжили години доступу до американських акцій, а не години, коли формується їхня ціна.

Що буде, коли ринок не закривається

У цілодобового ринку розклад лишається. Він перестає бути законом і стає ритмом.

Вночі ліквідність дорожча. Економісти Ітон, Шкілько і Вернер на даних Blue Ocean за 2024 рік порахували, що котирувальний спред уночі у 1,4 раза ширший, ніж удень, для найліквідніших паперів і в 2,4 раза — для всіх, а ціновий вплив однієї угоди вищий щонайменше втричі. Маркетмейкери там у середньому торгують у збиток. На нічне вікно тоді припадало близько 9% добової зміни ціни: 17% для ETF і лише 4% для окремих акцій. Ніч поки реагує на день.

Аукціони не слабшають. Закривальний аукціон дає близько 10% доларового обсягу американського ринку, а в день перебалансування індексу Russell — понад третину. Індексні фонди й ETF рахують вартість своїх паїв за ціною о 16:00, і нічна сесія цього не скасовує. Навіть у криптовалютах, які ніколи не закриваються, на вихідні припадає лише 13% обсягу біткоїна, хоча рівномірний розподіл дав би 28,6% (Kaiko, 2024). Люди сплять, навіть коли біржа — ні.

Вночі слабшають і гарантії. Консолідованої найкращої ціни по всіх майданчиках (NBBO) уночі немає. У польовому експерименті Хуанга і Шварца котирування різних брокерів уночі розходилися на 160–200 bps, і чверть угод пройшла гірше за найкращу доступну ціну. Нічні цінові межі статичні: ±20%.

Кому це вигідно? Найбільше — азійським і європейським роздрібним інвесторам і брокерам, які їх обслуговують: Robinhood, Interactive Brokers, корейським фірмам. Також біржам, які переводять нічний потік із віконця в зал. DTCC через власну токенізацію претендує на найкориснішу частину технології — швидший рух застави між банками й брокерами, хоча поки що її токени заставної цінності не мають. Тиск відчують нічні ATS, найзавантаженіша година яких збігається з паузою стрічки, брокери без нічної сесії та офшорні емітенти, щойно поруч з’явиться регульований прилавок.

Біржі поводяться як власник торгового центру, який придивляється, чи не відкрити такий самий кіоск усередині. Nasdaq токенізує облік у своїй книзі ордерів, ICE будує з OKX спільний майданчик і власну 24/7-платформу NYSE, DTCC веде пілот із десятками фірм.

Перевір свою кишеню

Сьома ранку в Києві, кава ще гаряча. У Нью-Йорку північ, і ви хочете «купити Nvidia» зараз, а не о 16:30. Що саме ви отримаєте, залежить від прилавка.

Акція як власність є лише в першому рядку. Решта продає доступ, і за нього платять спредом, правами або плечем.

2030: три сценарії

A. Кіоск при супермаркеті (імовірність ≈50%). З грудня 2026-го біржі працюють 23/5. Брокери додають вихідні: Robinhood уже анонсувала торгівлю обраними акціями у вихідні «early next year», поки без дати й без схвалення SEC. Офшорні токени лишаються каналом для неамериканців і базою для деривативів, а їхня частка в обороті США — менше 0,1%. Що прискорить: старт нічної стрічки, вихідні в брокерів. Що завадить токенам: заборона продажу американцям, податки, ризик юрисдикції.

B. Супермаркет із токен-касою (≈35%). Біржі й депозитарій переводять облік на блокчейн: DTC повністю запускає сервіс, Nasdaq торгує токенізованою формою акцій у тій самій книзі ордерів, SEC поступово піднімає ліміти для блокчейн-майданчиків, стейблкоїни стають звичайним способом поповнити рахунок. Ціна формується на біржах, а блокчейн стає бухгалтерським рівнем і прилавком вихідного дня. Що прискорить: перші угоди через DTC, перші працюючі майданчики за наказом SEC, запуск NYSE 24/7. Що завадить: ліміти 0,25–2,5% обсягу, вето емітентів, відсутність заставної цінності токенів у DTC.

C. Супермаркет на блокчейні (≈15%). Компанії випускають акції одразу як цифрові цінні папери, розрахунок миттєвий, торгівля цілодобова, біржа, кліринг і депозитарій зливаються. Для цього SEC має зняти ліміти, DTC — дати токенам заставну цінність, а великі емітенти — масово повторити шлях Galaxy. Є і прихована ціна. Миттєвий розрахунок кожної угоди окремо скасовує взаємозалік, який зараз скорочує розрахункові зобов’язання учасників на 98%. Для активних трейдерів капіталу знадобиться більше, ніж зараз.

Прогнози банків пасують до цієї рамки погано. З дев’яти відомих прогнозів ринку токенізації лише два виділяють акції окремо. Citi Institute оцінює токенізовані публічні акції у 2030 році в $3,6 трлн (діапазон $1,8–5,4 трлн), Binance Research — у $349 млрд ($61–987 млрд). Песимістичний сценарій Citi вдвічі вищий за оптимістичний сценарій Binance. Від нинішніх $3,34 млрд прогноз Citi вимагає зростати приблизно вп’ятеро щороку чотири роки поспіль, прогноз Binance — утричі. Решта великих цифр ($16 трлн, $19 трлн, $30 трлн) включає депозити, стейблкоїни й облігації, а з акціями пов’язана мало.

Де ми можемо помилятися

• Вибірка. Наш кількісний блок — це Bybit, Kraken і Hyperliquid. Пули на децентралізованих біржах тонші, і там відхилення, найімовірніше, більші.
• Новини. Більшість вихідних тихі. У вихідні з розривом понад 2% токен угадував напрям у 69% випадків. Якщо великих новин на вихідних стане більше, суботня ціна важитиме більше.
• Регулятор. Якщо SEC підніме ліміти, а NYSE запустить 24/7, торгівля у вихідні може за рік стати регульованою і ліквідною. Тоді кіоск перетвориться на відділ супермаркету.
• Історія. У 1999–2000 роках NYSE і Nasdaq обговорювали власні вечірні сесії і так їх і не відкрили. SEC у червні 2000 року зафіксувала, що після 16:00 проходило лише 3% обсягу, а 73% цієї торгівлі на Nasdaq — у перші 15 хвилин. Нинішня ніч тримається на азійському роздрібному попиті; якщо він ослабне, графік може стиснутися знову.
• Глибина попиту. За опитуванням Coalition Greenwich у березні 2026 року, торгівлю 24/7 підтримують лише 14% інституційних трейдерів, а 60% не цікавляться торгами поза звичайними годинами. Ніч поки що роздрібна, і такою може лишитися.

Кіоск після шостої

З грудня супермаркет працюватиме майже цілодобово: з вечора неділі до вечора п’ятниці, з годиною на прибирання. Черга до нього прийшла з Азії, де американська ніч — робочий день, і стояла біля нічного віконця за чотири роки до появи кіоску.

Кіоску дісталися вихідні. Але за нашими даними, саме на вихідні припадає лише 7% його обороту: покупці приходять удень, коли відчинений і супермаркет. У суботу продавець пише цінники на око, у коробках лежать розписки зі складу в Джерсі, а постачальник приїде не раніше вечора неділі. О шостій у Чикаго засвітиться табло, і за п’ять хвилин кіоск перепише цінник.

Блокчейн не змусив Уолл-стріт не спати. Уолл-стріт розбудили азійські роздрібні інвестори. Крипта отримала години, в які ніхто не знає ціни, — і майже ніхто не приходить купувати.

---

---

Як ми рахували

Дані. Bybit: погодинні свічки десяти xStocks (NVDAx, TSLAx, AAPLx, METAx, AMZNx, GOOGLx, COINx, HOODx, CRCLx, MCDx) з 30 червня 2025 року і п’ятихвилинні за останні 60 днів. Kraken: 177 пар токенізованих акцій до долара, погодинні ціни за 30 днів, знімки стакана. Hyperliquid: відкритий інтерес і добовий оборот усіх HIP-3 ринків (знімок 12.10.2026), годинні та п’ятихвилинні свічки перпів на ті самі акції. Yahoo Finance: годинні й п’ятихвилинні ціни акцій з pre- і post-market, ф’ючерси NQ=F (CME). Доступ — 12 жовтня 2026 року.

Трекінг. Премія = ціна токена / ціна акції − 1, на однакових п’ятихвилинних мітках, лише для барів з угодами. Від неї віднято медіану премії за торгову сесію того ж дня: так прибирається мультиплікатор реінвестованих дивідендів і різниця між USDT і доларом.

Вихідні. База — остання ціна акції о 20:00 п’ятниці за Нью-Йорком. Рух токена — з 20:00 п’ятниці до 18:00 дня перед відкриттям (до старту CME Globex). Геп — ціна відкриття о 9:30 наступного торгового дня. 628 токен-вікендів, зокрема довгі вихідні. «Помилка прогнозу» — середнє абсолютне відхилення гепу від руху токена; порівнюється з прогнозом «геп = 0».

Хто веде. Кореляції п’ятихвилинних лог-доходностей токена з ф’ючерсом NQ (ніч у будні, вечір неділі) і з перпом Hyperliquid (вихідні) зі зсувом від −15 до +15 хвилин, середнє по шести токенах Nasdaq-100. Для барів без угод ціна токена переноситься вперед.

Сесії — за нью-йоркським часом: торгова сесія 9:30–16:00, pre-market 4:00–9:30, post-market 16:00–20:00, ніч 20:00–4:00 у будні, «вихідні й свята» — з 20:00 останнього торгового дня до 20:00 неділі.

Обмеження. Це централізовані біржі і найліквідніші токени. Ончейн-пули тонші, і там відхилення більші. Оцінки ринку різних агрегаторів розходяться майже вдвічі: $2,5 млрд (CoinGecko), $3,34 млрд (RWA.xyz), $4,9 млрд (DefiLlama). Ми використовуємо RWA.xyz як основне джерело і називаємо метрику. Маркетингові цифри компаній подано з позначкою «за даними компанії». Ключові твердження перевірено окремим проходом за першоджерелами: 80 перевірок, по дві незалежні на кожне з 31 найважливішого твердження і по одній — на 18 другорядних. Перевіряльник за замовчуванням скептичний: без доказу твердження вважається неперевіреним. Текст не є інвестиційною порадою.

Джерела

1. SEC, Division of Trading and Markets. Staff memo: overnight trading (10.09.2026). sec.gov
2. SEC. Notice of filing SR-NASDAQ-2025-109, Release 34-104563 (29.12.2025). sec.gov
3. SEC. Order approving Nasdaq 23/5, Release 34-105199 (10.04.2026). sec.gov
4. Cboe EDGX. Rule filing SR-CboeEDGX-2026-019 (23x5). cboe.com
5. SEC. Order approving NYSE Arca 22-hour trading, Release 34-102400 (11.02.2025). sec.gov
6. SEC. Order granting registration of 24X National Exchange, Release 34-101777 (27.11.2024). sec.gov
7. SEC. Order granting temporary conditional exemptive relief for Tokenized Securities Venues, Release 34-106402 (17.09.2026). sec.gov
8. SEC. Order approving SR-NSCC-2026-006, Release 34-105565 (27.05.2026). federalregister.gov
9. DTCC. NSCC now live with clearing hours extended (29.06.2026). dtcc.com
10. SIP Operating Committees. SIPs receive SEC approval for extended trading hours initiative. prnewswire.com
11. DTCC. Paving the way to tokenized DTC-custodied assets (no-action letter, 11.12.2025). dtcc.com
12. ICE. The New York Stock Exchange develops tokenized securities platform (19.01.2026). theice.com
13. Backed Assets (JE) Limited. Base Prospectus (FMA, 08.05.2026) і Second Supplement (29.09.2026). prospectus · supplement
14. Robinhood Europe UAB. Key Information Document: Stock Tokens. robinhood.com
15. Robinhood. Docs: Stock Tokens on Robinhood Chain. docs.robinhood.com
16. Ondo Finance. Docs: legal and regulatory; market hours; investing and redeeming. docs.ondo.finance · години
17. Hester M. Peirce. Looking for change in haystacks (SIFMA, 23.09.2026). sec.gov
18. Barron's. Nasdaq CEO Adena Friedman on the Future of 23-5 Trading, інтерв'ю Andy Serwer (відео, 14.05.2026). youtube.com
19. Citi Institute. GPS Report: Tokenization 2030 (червень 2026). citigroup.com
20. Binance Research про прогноз $349 млрд, через Crypto Briefing (вересень 2026). cryptobriefing.com
21. CoinDesk Data. Stablecoins & Tokenized Assets Report (вересень і жовтень 2026). data.coindesk.com · coindesk.com
22. RWA.xyz. Tokenized stocks dashboard (доступ 12.10.2026) і архів на 10.10.2025. rwa.xyz · архів
23. CoinGecko. Tokenized Stocks category. coingecko.com
24. DefiLlama. RWA: Stocks & Equities; bStocks after hours: who is capturing liquidity when markets close (серпень 2026). дашборд · дослідження
25. Bitquery. bStocks: the 3 a.m. stock market (липень 2026). bitquery.io
26. Allium. When Wall Street sleeps (травень 2026). allium.so
27. Blockworks Research (0xResearch). When markets sleep (лютий 2026). blockworks
28. Cong, Landsman, Rabetti, Zhang, Zhao. Tokenized Stocks (робоча стаття, SSRN 5937314; слайди, травень 2026). слайди
29. Eaton, Shkilko, Werner. Overnight trading on Blue Ocean (робоча стаття, 2024). utk.edu
30. The Block. Binance ceases stock tokens trading (16.07.2021). theblock.co
31. Bloomberg Law. Tesla tokens from crypto exchange Binance draw BaFin scrutiny (28.04.2021). bloomberglaw.com
32. Reuters через nippon.com. Hong Kong SFC on Binance stock tokens (16.07.2021). nippon.com
33. The Block. Citadel Securities letter to SEC on tokenized equities (липень 2025). theblock.co
34. FalconX. Velocity of value: the ascent of tokenized stocks (червень 2026). falconx.io
35. SQD. Robinhood stock token volume (серпень 2026). sqd.dev
36. Galaxy Research. Hyperliquid, trade.xyz and oracle liquidations (SK Hynix, липень 2026). galaxy.com
37. trade[XYZ]. Docs: oracle price; legal disclaimers. docs.trade.xyz
38. Jupiter Lend. xStocks risk report. jup.ag
39. Robinhood. HOOD Summit 2026 (анонс торгівлі у вихідні). robinhood.com
40. Securitize. Global onchain trading of US stocks with security entitlements (08.10.2026). prnewswire.com
41. SEC. Special Study: Electronic Communication Networks and After-Hours Trading (червень 2000). sec.gov
42. Kaiko через Decrypt. Bitcoin weekend trading liquidity (2024). decrypt.co
43. Crisil Coalition Greenwich через Wealth Professional (26.03.2026). wealthprofessional.ca
44. Власні розрахунки NeuroDrift: Bybit, Kraken, Hyperliquid API; Yahoo Finance (12.10.2026).